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华泰证券-天能动力-0819HK-年报点评:2H21业绩受原材料成本上涨
发布时间:2022-04-26        

  :倍2022年预测PE得出我们的目标价12.68港币。我们的目标倍数低于Wind一致预期同业均值8.3倍2022年预测PE,主因公司盈利能力波动较大。维持“买入”。2H21毛利率大幅下行,受原材料成本上涨拖累天能有两大业务板块:电池制造和电池原材料贸易。2H21电池制造销售收入同比增长15%。”

  1.2H21净利润同比下降61%天能动力(天能)于3月30日发布2021年业绩:总销售收入同比增长60%至人民币856亿元,净利润同比下降48%至人民币13亿元,低于华泰预期的人民币22亿元。

  3.2H21收入同比增长60%至人民币493亿元,净利润同比下降61%至人民币6.39亿元。

  5.我们的目标倍数低于Wind一致预期同业均值8.3倍2022年预测PE,主因公司盈利能力波动较大。

  7.2H21毛利率大幅下行,受原材料成本上涨拖累天能有两大业务板块:电池制造和电池原材料贸易。

  8.2H21电池制造销售收入同比增长15%至人民币218亿元,毛利率为12.4%,较2H20的17.6%低5.2个百分点,主因原材料成本上涨。

  9.电池原材料贸易业务的销售收入同比增长130%至人民币275亿元,毛利率较低(1H21:0.3%;2H21:0.0%)。

  11.经营费用控制良好,新业务走上正轨天能2H21毛利率下降至5.4%(2H20:10.9%)。

  16.尽管下行因素仍存,天能继续拓展新业务,如起动启停电池、储能电池、锂离子电池和回收业务。

  17.基于原材料成本上涨下调盈利预测,维持“买入”考虑到2021年业绩疲软,我们将2022/2023年毛利率预测下调0.89/0.96个百分点至6.7/7.0%,并将净利润预测下调16.3/16.1%至人民币23亿/27亿元。

  19.我们基于5.4倍2022年预测PE,将目标价下调至12.68港币(前目标价:17.15港币,基于7.5倍2021年预测PE)。

  20.我们的目标倍数低于Wind一致预期同业均值8.3倍2022年预测PE(前值:9.1倍2021年预测PE),主因公司盈利能力波动较大。

  21.风险提示:1)电动自行车需求弱于我们预期;2)铅酸电池向锂电池的重大转变。

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