：倍2022年预测PE得出我们的目标价12.68港币。我们的目标倍数低于Wind一致预期同业均值8.3倍2022年预测PE，主因公司盈利能力波动较大。维持“买入”。2H21毛利率大幅下行，受原材料成本上涨拖累天能有两大业务板块：电池制造和电池原材料贸易。2H21电池制造销售收入同比增长15%。”
1.2H21净利润同比下降61%天能动力（天能）于3月30日发布2021年业绩：总销售收入同比增长60%至人民币856亿元，净利润同比下降48%至人民币13亿元，低于华泰预期的人民币22亿元。
3.2H21收入同比增长60%至人民币493亿元，净利润同比下降61%至人民币6.39亿元。
5.我们的目标倍数低于Wind一致预期同业均值8.3倍2022年预测PE，主因公司盈利能力波动较大。
7.2H21毛利率大幅下行，受原材料成本上涨拖累天能有两大业务板块：电池制造和电池原材料贸易。
8.2H21电池制造销售收入同比增长15%至人民币218亿元，毛利率为12.4%，较2H20的17.6%低5.2个百分点，主因原材料成本上涨。
9.电池原材料贸易业务的销售收入同比增长130%至人民币275亿元，毛利率较低（1H21：0.3%；2H21：0.0%）。
11.经营费用控制良好，新业务走上正轨天能2H21毛利率下降至5.4%（2H20：10.9%）。
16.尽管下行因素仍存，天能继续拓展新业务，如起动启停电池、储能电池、锂离子电池和回收业务。
17.基于原材料成本上涨下调盈利预测，维持“买入”考虑到2021年业绩疲软，我们将2022/2023年毛利率预测下调0.89/0.96个百分点至6.7/7.0%，并将净利润预测下调16.3/16.1%至人民币23亿/27亿元。
19.我们基于5.4倍2022年预测PE，将目标价下调至12.68港币（前目标价：17.15港币，基于7.5倍2021年预测PE）。
20.我们的目标倍数低于Wind一致预期同业均值8.3倍2022年预测PE（前值：9.1倍2021年预测PE），主因公司盈利能力波动较大。
21.风险提示：1）电动自行车需求弱于我们预期；2）铅酸电池向锂电池的重大转变。
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