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市场分析
造纸轻工周报:关注轻工造纸行业一季报前瞻;关注家居BETA估值修
发布时间:2022-04-24        

  家居:22Q1 龙头企业仍实现收入稳健增长,整合市场;定制盈利承压,软体盈利能力表现相对平稳。22Q1 家居行业整体仍面临疫情、地产带来的压力,22 年1-2 月家具社零额同比下降6.0%。头部企业凭借多品类、多渠道、多品牌发展,强化Alpha,带动头部家居公司22Q1保持10%-20%稳健增长,持续整合市场。盈利端看,软体家居提价对冲成本端影响,定制家居22Q1 盈利表现较为承压。

  包装印刷:22Q1 纸包装成本压力有望缓解,释放盈利弹性;金属包装成本高位,盈利端压力较大。

  造纸:22Q1 浆纸系品种景气度改善,浆价驱动纸价上涨;箱瓦纸传统淡季,盈利承压。

  轻工消费:3 月疫情对文具等消费产生影响,短期收入和利润端承压,中长期仍看好龙头公司产品、渠道变革,多业务深化发展,对冲外部双减和疫情影响。

  关注已发布报告《轻工造纸行业2022 年春季投资策略:优质白马战略布局期》。

  1、家居:短期地产稳增长预期驱动估值改善;长看龙头零售力提升,整合市场份额短期:地产政策方向边际改善,驱动地产后周期有估值Beta 上的修复。

  继6 部门积极表态维稳,全国多地住房贷款利率普降、限购和限售放松,家居行业估值性有望修复。本周国常会提适时运用降准等货币政策工具,鼓励汽车、家电等大宗消费,加大出口退税等政策支持力度,部署系列稳增长政策。4 月15 日,央行宣布,于2022 年4 月25 日下调金融机构存款准备金率0.25 个百分点。全国多地住房贷款利率下调,22 年3 月全国首套房贷款利率环比下降13bp,二套房贷款利率环比下降15bp,且银行放款继续提速。3 月以来,部分城市如衢州、秦皇岛、哈尔滨、郑州放开限售、限购的要求。国内稳增长预期不变,地产政策从供给端、以及需求端保障刚需合理住房需求,持续边际改善,中长期家居需求将得到支撑,家居行业受Beta 预期有望改善。

  展望中长期增速锚,头部企业凭借集中度+客单值,持续抢占份额。行业零售能力分化,头部企业持续抢占份额。龙头家居企业从单品竞争逐步过渡到全屋营销时代,通过供应链能力打造完善、渠道多品类运营能力提升,有望实现客单价和市占率的持续提升。整屋营销套餐活动,考验公司的方案设计、产品定价、高效的自制产品生产效率,外部供应链搭建整合能力。终端渠道的服务运营复杂程度也大幅提升,包括对整屋产品体系的理解、整合配送服务交付能力等。

  具备强大的供应链整合和渠道服务交付能力的公司将在未来的整屋竞争中抢占更多市场份额。

  长期:存量二次更新需求激发,行业长期容量稳健可期,家居行业新流量,新商业模式的创新仍需关注,行业将进入分化期;重视企业长期零售能力的打造建设,关注细分赛道的格局优化:

  优质企业凭借综合实力扩张份额,提升渠道效率,穿越低景气周期,盈利能力及ROE 稳步扩张。

  2、竞争格局优化,盈利稳定成长的优质白马,重回战略布局期1)【晨光股份】原材料上行背景下,看好有定价权、抗通胀的白马消费,公司凭借渠道结构优化,产品结构升级,逐步对冲外部双减与疫情影响,估值已消化至历史估值底部区间。关注2021 年年报点评《一体两翼战略深化,传统核心业务具备增长韧性,科力普和零售大店业务延续高增》。

  2)【裕同科技】除原有3C 包装赛道外,加速布局烟标、酒包、环保包装等市场,打造新增长曲线,收入多品类多赛道拓展超预期;纸包装龙头整合趋势显现。随新产品利润率逐步提升,及智能工厂自动化效率提升,盈利能力有望逐步回升。

  风险提示:疫情反复,整体下游需求低迷及物流受阻影响,原材料上行带来的盈利压力。